投資要點

事件：11月17日晚通威發(fā)布了公司公告 ：(1)公司將與天合光能合作投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈項目，投資內(nèi)容包括年產(chǎn)4 萬噸高純晶硅(40 億元)、年產(chǎn)15GW 拉棒(50 億元)、年產(chǎn)15GW 切片(15 億元)、年產(chǎn)15GW高效晶硅電池(45 億元)，通威、天合持股比例分別為65%、35%;(2)美科、天合光能擬在2020 年1 月至2023 年12 月期間分別向通威采購6.88 萬噸、7.2 萬噸多晶硅產(chǎn)品。

優(yōu)質(zhì)硅料2021-2023 年供應(yīng)仍舊緊張，采購能力在未來3 年內(nèi)依然是決定組件企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵因素。此前美科、天合、晶科、隆基分別與通威簽訂了硅料長單，基本完全鎖定了通威股份2021-2023 年所有產(chǎn)量，體現(xiàn)出：(1)優(yōu)質(zhì)硅料供不應(yīng)求;(2)美國對新疆的制裁風(fēng)險或暴露，硅片企業(yè)優(yōu)先鎖定非新疆區(qū)域硅料產(chǎn)能。

在一體化和專業(yè)化仍有爭議的情況下，通威與天合的合作開辟了新的模式。通威作為硅料、電池龍頭企業(yè)，與組件龍頭天合光能合作，可以看作兩家專業(yè)化的公司強強聯(lián)合，也可看作為新的“一體化”入局者。我們認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)更看重的是成本、技術(shù)帶來的核心競爭力，淘汰了落后企業(yè)的是行業(yè)工藝和技術(shù)迭代，而非無序競爭或是否一體化。

龍頭廠商強強聯(lián)手，預(yù)計行業(yè)將加速集中。根據(jù)隆基、晶澳、晶科及“通威+天合”龍頭的排產(chǎn)，小企業(yè)將加速淘汰，龍頭加速集中。

通威與天合合作的硅片(拉棒+切片)產(chǎn)能主要定位于210 產(chǎn)品，差異化擴張硅片產(chǎn)能。一方面，通威新建電池產(chǎn)線為210 向下兼容，生產(chǎn)210 電池成本*低，為保障210 大硅片充足供應(yīng)，擴張15GW 硅片產(chǎn)能進行匹配，以實現(xiàn)電池環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率*優(yōu)化。另一方面，天合主推210組件，為保障其50GW 組件規(guī)劃的硅片及電池穩(wěn)定供應(yīng)，選擇與通威合作。

投資建議：光伏行業(yè)需求景氣、蛋糕持續(xù)變大是低成本龍頭企業(yè)擴張*大的源動力。用動態(tài)及發(fā)展的眼光看待龍頭擴產(chǎn)，行業(yè)終將是良性發(fā)展，并非惡性競爭，*終出清的是無競爭力的小企業(yè)。本次通威與天合的合作開辟了新的光伏產(chǎn)業(yè)鏈合作模式，對于雙方均是利好，推薦通威股份，同時，我們預(yù)計明年硅料、玻璃環(huán)節(jié)將繼續(xù)延續(xù)短缺的態(tài)勢，具有突出采購優(yōu)勢的一體化龍頭企業(yè)將快速占領(lǐng)市場份額，推薦隆基股份、晶澳科技，建議關(guān)注陽光電源、中信博、福萊特、亞瑪頓、東方日升。

風(fēng)險提示：光伏下游需求不及預(yù)期。

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